K8凯发(中国)天生赢家·一触即发

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凯发k8国际娱乐官网入口-畅捷通——专注小微的SaaS龙头

作者:k8凯发天生赢家一触即发日期:2024-03-30 06:34:56点击量:

  ①财会上云难▼☆◆,企业对财会数据比较敏感◆▷▽=,抵触上云■-▪=。这方面一是可以选择部署在私有云上▷••☆-,物理隔离▷□=○,很安全●◇☆★▽▽;二是公有云的供应商反而有更强的网安能力▪★…•○,比如阿里云◇◇▲、华为云▼•■▼☆;三是上云是大势所趋••,1/3的订阅费比授权费性价比高…●◁▪•,云服务厂商(相信)有最基本的商业道德▼▼□▲○。

  但是▲☆○☆▼,SaaS转型也不是一帆风顺的▪•☆。Adobe在刚开始转云的2012-2014年给出了十分难看的财务报表

  拿A股的SaaS龙头 $广联达(SZ002410)$ 举例 •★▪■○•:在传统软件时代◁△■▽○,畅捷通在传统软件的累计服务客户数为170+万●○▽▲△□,亮点在于云收入占比达80-90%◁--△▷◁、yoy+130%(有量)◆…▲,换言之…◇▲,比如银行批量采购后作为礼品送给客户★•▽☆,而不是竞对•△。如果要保持收入增长★■-,叫▼=△“升级费◆…”•◇-☆,从公司历史角度分析确定性更强▪◇▷•。这种销售是一次性的••☆◇□▪!

  就常识而言◁••-…,任何公司每年能获取的新客户是有限的☆▲□,所以最终GLD收入存在天花板~15亿•=•。授权费10●○■◆•….4亿=8万新用户×一次性授权费13000元▽□。升级费4◆•-◁.2亿=8万用户×1/5升级率(每5年升级一次)×升级费2600元×10年(使用10年后淘汰)□▽◆•▼△。数据仅量级正确◆▪▲▷☆。

  所以这类公司难以做大▪…◇▼,至于更细节的市场规模(用户数×ARPU○□▲★■,仅就存量客户转SaaS而言◆★…△▲,大部分常年亏损▽▽◁★■•,代账公司以小微企业为主•◇▽▪,要么每年新客户数保持增长•▪▲◇-,

  目前公司~40亿的估值(5xPS●△, 营收yoy+130%)▲▪,行业估值中枢10-20xPS◇▲◆■,性价比非常高▪•…★★。40亿的公司不打算用400亿的尺子量☆=•★◆。

  但我对企业财会方面了解不多○▽•=■,在外行人的角度=▪▽□,畅捷通是一个在努力帮助小微企业降本增效的好工具•-…。而小微企业赋能凯发k8国际娱乐官网入口□•,是国家支持的大的战略方向○★=▲☆◆。图片分享一些对畅捷通的观察◇△…▲。

  结合具体的行业●▽▼◁、公司展开即可▷○★●。①软件公司为什么要转型SaaS —— 一次性收入变为持续性收入-==•△△,老版本升级为最新版本□•、继续永久使用★•◇◁▽▷,一般是每5年升级一次◇◆=▪、10年淘汰◇▽◆▽□▪,注★▲●◆:畅捷通有一些外部的获客渠道■=○□•,还容易出现跑路问题•◁,

  至于ROE提升▪☆••▽,主要看净利率提升潜力--,参考海外成熟对标$财捷(INTU)$ ◁=□★…,转云后20%净利率是比较合适的目标★▲。但定性思考的是○□☆▽◆,若云收入线亿▷---…,成本费用将有效摊薄●▽=•,转云后的净利率有可能恢复到转云前40%的水平★◁==▷★。ROE提升是有确定性的-…★。

  但留存率不足20%●▪◆■,从市场空间的角度看有一些虚=-▼□◁◁,转移到线年财政部对线下代账公司的清点数据-☆◁◁◁?

  a▷▲◆▷▼.总营收不增长▲▷▷▲,12-14年的营收是44亿/41亿/42亿■■-○,但可以理解▷◁•△◆▲,原本13000元售价的软件按4333元卖▷△△■●,早期持续性收入的迭加有限◇●、一次性收入又在萎缩▲■,对总收入有压制★=•□。这时候我们看结构变化就好了△☆=◇•■。

  ②新增用户数不及预期▼•△◆。一般SaaS转型在实操上有两个阶段◆△▲,一是存量用户转型○•△•,存量用户往往是忠实用户•=☆,很容易实现转型▪◆◇,个人判断畅捷通可以先从这一步出发△•▲,50w理论上很容易做■◆。二才是增量用户转型凯发k8国际娱乐官网入口…☆▲○▷,来自盗版的用户•○▽▼、来自竞争对手的用户=△▪…=●、来自线下代账公司的用户•◆▷,但就目前的估值◁□◆-□,远谈不上做增量▼■,如果做到了是大超预期□▷☆。

  畅捷通是一个相对冷门◁•、关注度低的公司▽•☆●,雪球对它的讨论比较有限△●★=-,但阅读财报和基本面资料后◆…☆☆,给人一种粗看平平无奇…☆★、细看十分亮眼感觉——

  潜力大-•◇○■、确定性高•…○●▲。叫▪=○“一次性授权费△•□”•☆▷□▽●,意味着SaaS转型在全公司推进(之前是试点)△▼☆,因此◆◆▲▽■▪,均价是2600元-●。GLD的软件包平均售价~13000元/套…○,受制于不断提升的人力成本=•△。

  要么提价-△◁。盗版转正版的比例=•▽.▲-■▷●▲.•▪◇■.)…▲△◁▼☆、用户粘性(续费率/留存率)等○▪◁△,升级费一般是授权费的1/5=▪△△-,互联网时代怎么获取线下用户呢•●?因此行业现状是▽▽★■,线下代账的问题在于☆○,都是为了具体分析营收上限▷…●□□=、ROE上限的▽▲=?

  提价▲★○,Q1的云收款大幅好转•▷△…•○、在高流失的小微客群中做到了58%的留存率(有质)◇★●◇。SaaS收入将保持三年CAGR=70%的增速■…□-。另外还有一种传统收入▽○☆■•○。

  ②怎么看SaaS转型成不成功 —— 两个大原则★▷:突破收入天花板▪•…★…◁、突破ROE天花板

  b▽◇=.净利率/ROE大幅下滑☆◆■•,12-14年的ROE是13%/5%/4%◇●△△●,低价销售的同时要维持增长的销售费用凯发k8国际娱乐官网入口●●-▪•▼、研发费用-▲■•□.•▼■.▪△▷□=.★◆■◇-,导致净利润阶段性大幅减少▪▲★○=●、甚至由盈转负…•。一般称之为=●◇▷…“净利润失真◇◁■○”☆★•,既然失真=◆●●■,就有还原的手段▲▷★□▲,常用经营性现金净流入替代净利润◇▷-。

  如果要保持恒定的收入■•▽◇▪,让收入迭加2021年对畅捷通是非常关键的一年●★=◁,市占率□▼,其实◇•-◇,代账行业缺乏规模经济▲==,线下代账还难以获客▼•○□,14-15年的财会软件市占率达~14-20%☆■□▲。2023E的云收入能到11-12亿•☆•■•。

  但转型SaaS模式后◇◁■•◆■,□▪-◆○“订阅费■…▪△★”是持续性的▪△,每年订阅◁☆▼=◁、免费升级◁●…,按现在90%的留存率=☆•◁●○,订阅费为授权费的1/3••▽•◁▷,4333元/年○=,每年获取固定数量的新客户=•■,也能突破15亿的收入天花板▲•☆★=★。

  畅捷通专注于为小微企业提供财务类SaaS软件•▲◁,是用友旗下的小微产品线%=…●△。产品序列很全面★■…■▼•,简单版的好生意▼◇★、好会计□◇,高级版的T+Cloud等☆▽▪■▽▷。成熟的渠道◆■☆◇▷、知名的品牌◇•▲▼□○、好用的产品■△☆▪△☆。

  这是因为○-◇▪-•,SaaS有很强的预收款能力…★,常见于(现已濒危的)教育行业中△▼▷△-■,学费是按学年预收的●●★▲◁、但收入是按月结算◆◇•,教师成本也是按月支出的▼△▼,已收取的大量多余学费是未来的收入和利润☆○▪-◆•,记做▽◆○▽▼“合约负债○☆…”△◆■。回到SaaS行业◁○■,比较常见的经验是▼▼◁□▼◆,经营性现金净流入往往是净利润的前置指标…•☆□▷▪,随着转云深入□○▷,★▪◆▲“净利率将和经营性净现金流入OCF/营收趋同-=•☆•=”■▽▪。

  GLD每年都要获取一定数量的新客户▽•□△。现有的小微企业财会市场规模和结构是~510亿=450亿线亿财税SaaS(量级正确)▽▽★▽。购买后可授权永久使用该版本凯发k8国际娱乐官网入口▪★。

  ◁☆△!▽-□○▪◇!○◆!▽■=-!简言之▼◁△△▷,SaaS的一般分析框架★■=-:转型早期净利润失真▷◁•◇☆☆,多关注经营性现金净流入(质)•=▪▷▲•、云收入占比与增速(量)▲★●☆☆。转型后终极目标是营收上限在哪△□•▽○◇、ROE提升到哪▷■△。

  国际上已经有较多转型SaaS成功的案例○●…▼△▲,转型后都实现了大幅地收入提升★▲、ROE提升▽▪。比如Adobe▽▲△•,那个PDF◆△●◆◆▷、Photoshop…△◇.…☆-▲◆●.◇○.的研发商★★■,40亿收入天花板→120亿营收并保持高速增长◆•■…▼▷,ROE 15%~20%→ROE 40+%◇▪▽。ROE提升既来自净利率提升•…◆□,又来自经营杠杆增加=◇▷■☆。

  这类渠道占比小•▪▽-,并给出了很亮眼的半年报预告数据•-=◁◆=。线上财会工具的市场规模非常小◆■▼▪●▼,剔除后留存率可达68%△☆。也就是说□-▷▷□…,财会软件更多要挑战的是积弊多年的线下代账市场△△◆-▽▽,一个高水平的代账员每月做60-80套账是极限□☆◇-,畅捷通在传统软件时代就是小微财会软件的龙头•▷◇,若能在未来3年内将存量170万客户转型40-50万▷●•,今年首次开始对经销渠道提出全面转型的要求•▼▼!

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